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2017
11&12
月號論壇主題
綜觀中共十九大
十九大後中國金融市場新局
李沃牆/淡江大學財務金融學系專任教授 (台灣)
中共中央總書記習近平在10月18日所召開的十九大報告中,除了對經濟發展,提出兩個百年目標;即在中共建黨百年的2021年,要全面建成小康社會;繼之在中共建政百年的2049年,要建成富強、民主、文明、和諧的社會主義現代化國家,進而實現中華民族偉大復興的中國夢,可謂高瞻遠矚。除此,更展現其持續推動金融改革與對外開放的企圖心,包括未來五年將大力推動財稅、金融、利率與匯率市場化等領域的改革,進一步開放中國金融市場。另由人民行行長周小川所提的「雙支柱」,將作為國家金融政策的新框架,底下將一窺最新人民幤國際化進程、雙率市場化、A股市場及金融「雙支柱」堂奧。

加速人民幣國際化 逐步擺脫美元影響

致力人民幣維穩及持續推動人民幣國際化不僅是人行於十九大前的重點,也是十九大後的重要目標。近幾年,人行為促進人民幣自由化及國際化,逐步放寬波動區間,目前最大浮動幅度為2%。人民幣升值可能帶動大陸內需進一步的增長,成為19大時期大陸經濟轉型的主軸。據悉,人行正考慮在19大後,擴大人民幣匯率浮動區間,容許人民幣在人行設定的每日中間價上下3%的幅度內波動,無非也是人民幣邁向國際化的重要一哩。而由中國外匯交易中心於2015年底所發布了的CFETS人民幣匯率指數,目前共採用24個國家的轉口貿易因素的貿易權重法計算而得;揆其用意,除了降低美元波動的衝擊外,背後最大的動機,應是讓人民幣逐步與美元脫鉤,最終成為另一國際美元指數,做為其匯率國的匯率參考依歸。尤有進者,中國將在2個月內推出以人民幣計價的原油合約,朝「人民幣版油元」邁開一大步,無非也是想降低美元的衝擊。

雙率市場化展特色 循序漸進逐步達標

  雙率(利率及匯率)市場化是中共十八大期間即已推動的重要貨幣政策之一;以利率市場化而言,人行早在1996年即以「放得開、形得成、調得了」原則推進利率市場化的改革,如放開同業拆借利率就是第一個突破口。1996年到2011年間,共完成了外幣存貸款、銀行間市場、債券市場等的市場化。又自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。2015年10月份放開存款利率上限後,完善利率形成和調控機制。2016年的利率市場化改革有三大重點,一是督促金融機構進一步提高自主定價能力,根據市場供求關係決定各自的利率,不斷健全市場化的利率形成機制。二是完善央行利率調控和傳導機制,疏通利率傳導管道,提高央行引導和調控市場利率的有效性。三是針對個別非理性定價行為進行必要的行業自律和監督管理,防患於未然。以目前觀之,中國利率市場化是想締造一個「利率決定在市場,利率調控在中央」的「中國特色社會主義市場利率體制」,此目標無非是十九大期間需努力的方向。如同中國社會科學院前副院長李揚在博鰲亞洲論壇所指:「儘管目前存貸款利率的上下限均已放開,但中國的利率市場化還在路上」。
而匯率市場化改革,其實也是人民幣的國際化重要過程之一,十九後仍採漸進式的調整路徑。自2005年啟動匯改後,人民幣匯率浮動區間持續擴大,2012年4月16日起,由0. 5%擴大到1%、2014年3月17日起,人行又將浮動幅度由1%擴大至2%;如前所述,十九大後可能擴大至3%區間。

資金效應持續發酵 A股添能穩健反彈

自MSCI明晟指數於6月21日宣佈,從2018年6月開始將222 檔大陸 A 股正式納入MSCI新興市場指數和MSCI明晟全球指數(ACWI)後,無非也是繼去年人民幣取得IMF特別提款權(SDR)資格後,資本市場國際化的另一項重要里程碑。由於資金效應發酵,A股由今年低點反彈,至今漲幅已逾12%;由於十九後的市場開放及相關的金融改革措施,預料A股仍將持續穩步上漲。
 
金融風險漸漸增溫 雙支柱出台求穩定


中國地方債、影子銀行、房地產泡沫化、企業負債率居高不下,一直是金融市場的未爆彈。十九大前許多新措施出爐,如證監會要求證券和期貨經營機構排查風險,包括流動性風險、財務風險、持續經營風險、信息系統安全風險、違約風險及信用風險,並呈報結果。人行更要求P2P業者要組建「網聯平台」,讓交易更安全及透明。尤有進者,官方將採三大措施持續對網路監管,包括:整頓第三支付業者、對比特幣的監管及全面控制通訊軟體。十九大報告提出所謂「雙支柱」,即「健全貨幣政策」與「宏觀審慎政策」雙軌並行的調控框架,將成為金融政策核心。這雙支柱力求幣值與物價的穩定,嚴控通貨膨脹。並要求健全金融監管體系,守住不發生系統性金融風險的底線;相信今後的金融監管將更趨嚴格,相關的金融監管政策也將陸續出台。
 
 
 
 
作者簡介
Author Intro
李沃牆/淡江大學財務金融學系專任教授 (台灣)
學歷:國立政治大學經濟學博士
現任:淡江大學財務金融學系專任教授、淡江大學兩岸金融研究中心副主任、台灣競爭力論壇理事兼國際競爭力評比組召集人、中國城市競爭力學會客座研究員中華財務管理科技學會第二屆理事、多家媒體專欄作者。
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本次更新時間:2015年1月26日